解锁16200枚，灰度史上最大单日解锁量，对比特币行情有何影响？

7月18日，灰度将迎来比特币史上最大的单日解锁，一天内解锁约16240个BTC，按当前价格计算价值超过5.5亿美元。

一旦解锁，部分投资者担心市场可能出现巨大的抛售压力，将本已疲软的市场再次拉低。 摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 给出了看跌预测，该分析师还预测，从中期来看，比特币的公允价值在 23,000 美元至 35,000 美元之间。

但也有相反的观点。 Arca 和 Amber 都认为，这种行为不会对 BTC 造成很大的抛售压力。 全球最大加密货币信托将如何用16000枚比特币扰乱市场情绪？

10000件级别解锁并不少见，之前也有预告过

今年7月，比特币市场的每一位参与者都在关注着机构巨头Grayscale对BTC的解锁。

不久前，摩根大通的一份报告预测，7 月份 BTC 的价格可能会达到 25000 美元，而灰度解锁的数亿美元 GBTC 将是其中的一个重要原因。

市场上遇到如此大量的 GBTC 解锁情况已经不是第一次了。 自去年底，也就是本轮牛市开启后，已经发生了数次约10000灰度GBTC的解锁。

如上图所示，大约在三个相对集中的时间段内发生了几次密集的大额解锁。 今年4月以来，灰度解锁进入小高潮，一直到6月21日达到顶峰，单日解锁量1.2万，接近7月即将到来的1.62万。

不难发现，在图中标注的5个大额解锁中，比特币有两次解锁后出现明显的短线下跌，随后出现反弹。 3 月 24 日，10300 个比特币解锁后，比特币在 72 小时内最多下跌 4.6%。 6 月 21 日，12300 个比特币解锁后的 72 小时内，比特币最高跌幅达 5.8%。

在变幻莫测的加密市场中，这种波动称不上剧烈。 在最近的五次大范围解锁中，有三次没有明显下降。 最大跌幅出现在6月21日解锁后，但这个时间点叠加了6月监管层频频传来的利空消息。 目前还很难断言大量灰色信任解锁与比特币市场之间存在更大的相关性。

GBTC解锁对市场有何影响？

要了解 GBTC 对市场的影响比特币历史最高16万，就必须了解 GBTC 是如何运作的。

此前，灰度GBTC套利交易在市场上存在已久。 Grayscale Trust 允许合格投资者将现货 BTC 添加到信托资产中，以换取 Grayscale Bitcoin Trust 中的 GBTC 股份。 6个月的锁定期过后，投资者可以在二级市场出售GBTC。 从历史来看，在今年春季灰度首次出现负溢价之前，GBTC相对于BTC的长期正溢价，2020年高达41%，因此该策略长期获利。

对于套期保值和套利者而言，在进行上述套利操作时，同时买入看跌的BTC期货对冲风险，从而建立美元价值不变的头寸。 6个月锁定期满后，GBTC在二级市场溢价卖出换取美元，同时平仓，溢价成为套利者的利润。

看好 BTC 的投资者略有不同。 他们在进行GBTC套利操作时不建立空头头寸，可以同时从BTC的上涨和灰度溢价中获利。 锁定期结束后，如果继续看涨，可以卖出GBTC，买入现货BTC，可以在不增加美元投资的情况下，增加BTC资产。

这两种操作方式都可能对市场产生影响。

链上分析师Willy Woo认为，投资者抛售GBTC将加大GBTC的抛售压力，降低溢价，可能会转移部分BTC现货购买力。 “投资者将更有动力购买 GBTC 股票而不是 BTC。转移了 BTC 现货市场的部分买盘压力。可能对现货产生利空影响。”

保费等级的变化是这次解锁最大的不同

由于种种原因，代表1BTC标的资产的1000股GBTC的美元价值一度长期高于1BTC，也被称为灰度溢价。 几年来，Grayscale GBTC一直保持着较高的溢价水平，最高时甚至超过100%。 回顾近两年的数据，保费率徘徊在10%至30%左右。

灰度溢价是如何形成的？ 受灰度锁仓期、无法赎回等机制约束，市场向投资者支付一定的风险溢价； 而这部分风险溢价是由于市场情绪高涨，多数投资者看好后市，为积极获取这部分风险溢价风险溢价，纷纷买入灰度基金份额，进一步拉高溢价基金在二级市场上。 灰度溢价转负的原因恰恰相反。 市场上有大量GBTC股份解锁后寻求获利，但申购资金却没有跟上，导致GBTC供需关系发生逆转。

自今年 3 月 Grayscale 暂停新投资后，GBTC 溢价转为负值。 5月一度跌破-20%，目前维持在-10%左右。 虽然之前灰度解锁并没有引起市场的剧烈波动，但是这次的解锁和之前的还是有很大的不同。 这是负灰度溢价背景下单日最大一次解锁。

近期，灰度溢价水平逐渐收敛。 回顾近两年的历史数据发现，当溢价为正时，灰度的溢价水平与比特币价格存在一定的正相关关系。 正是基于此，灰度被称为市场的“风向标”。 作为机构投资者为数不多的投资标的，灰度溢价一直被视为机构投资者投资热情的直观体现。 溢价转负后，灰度的“风向标”似乎失去了以往的作用。

此前，数次大额正溢价解锁并未对市场产生明显影响。 部分投资者认为，负溢价反映了机构买盘热情的下降。 因此，在负溢价的背景下，解锁的影响可能与之前几万解锁的效果不一样。

更重要的是，负溢价让大量套利者产生浮动亏损，迫使他们做出艰难的选择：卖出GBTC并平仓，承担负溢价的损失——以及这些BTC的平仓空头头寸将转变 对于现货买盘压力； 或者选择继续持有 GBTC 股票和空头头寸，等到溢价恢复正数后再选择是否卖出——这意味着没有发生抛售。 但无论哪种方式，对现货价格的影响可能都不会像市场预期的那样产生更明显的负面影响。

这轮大额解锁是否会像之前那样平静，目前还很难判断。

灰度在市场上的影响力逐渐下降

虽然目前灰度溢价为负值，但有分析人士认为，这并不代表机构投资者的积极性有所下降。 比特币ETF的推出可能是灰度溢价转移的重要因素。 比特币ETF吸引了本该投资Grayscale Trust的机构投资者，这使得Grayscale在市场上的“风向标”作用远不如以往。 在过去的六个月里，并不是灰度的数据表明了市场的方向（看涨还是看跌），而是灰度在市场中的重要性大大降低了。

链上分析提供商Glassnode的首席技术官Rafael Schultze-Kraft曾做出这样的判断，“GTBC溢价下降的时间恰逢Purpose比特币ETF的推出比特币历史最高16万，可能会吸引GBTC的投资” ETF 官员 Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 也持相同观点：“Grayscale 曾经是机构投资者的明显选择，现在加拿大的 ETF 只收取 40 个基点。” Purpose 比特币 ETF 的推出恰逢其时。

Schultze-Kraft 指出，最近几周 Grayscale Trust 的比特币持有量持平，他说：“这并不奇怪，因为只要现有股票以折扣价交易，认购新的 GBTC 股票就没有什么意义。”

加拿大的比特币ETF增长比较快，市场上可以替代灰度的产品逐渐增多。 灰度不再是市场上的唯一选择。 灰度的部分数据可能无法反映机构投资者对比特币的看法。 只是机构选择了其他合规产品。

QCP Capital首席信息官Darius Sit给出了类似的观点。 他认为，大量机构投资者正在利用 GBTC 进行套利。 “当溢价下跌时，只有交易机构在溢价中获利。” 负面情绪，“没有什么可担心的，因为大多数 ETF 的交易价格都低于其资产净值。 GBTC 的负溢价并不一定意味着看跌或资金外流。”

多空之争，市场期待

就算考虑灰度解锁的影响，也只能影响不到半个月的短期行情。 早在今年 2 月，灰度就宣布将停止购买新的比特币。 由于灰度的锁仓期规定，8月底后将不再解锁新的GBTC。 目前GBTC最后一次解锁在8月25日到期，数量只有58个。

“即使是 GBTC 解锁事件也将在 8 月中旬全部消失，进一步减轻抛售压力，”QCP Capital 在一份报告中指出。

尽管摩根大通认为 GBTC 的解锁可能会导致“GBTC 价格和比特币市场更普遍的下行压力”，但包括 Amber Group 和 Arca Funds 在内的加密货币原生投资机构给出了完全不同的观点。 他们认为，GBTC 的解锁实际上可能对比特币价格有利。

Amber Group 发推文称：“许多围绕 GBTC 解锁的看跌言论忽略了空头头寸带来的 BTC 现货购买。” Arca 的首席投资官杰夫·多曼（Jeff Dorman）也给出了同样的观点，“大规模解锁可能会导致 GBTC 在公开市场上的大规模抛售。但它实际上可能会给比特币带来买入压力，而不是卖出压力。因为那些卖出 GBTC 的人将不得不返回购买比特币以平仓交易的空头头寸。”